Cómo calcula ATLAS el valor justo

En resumen

Para cada empresa, ATLAS hace dos valoraciones y las combina. La primera es un flujo de caja descontado (DCF): proyecta el flujo de caja libre a diez años y lo trae a valor de hoy. La segunda compara la empresa con cotizadas del mismo sector mediante el precio/beneficio y el VE/EBITDA. Cuando funcionan las dos, el valor justo es su media geométrica. Cuando solo funciona una, se usa esa y el nivel de confianza baja.

Qué datos entran

• Los estados financieros publicados: los últimos cuatro o cinco ejercicios más los últimos doce meses. En las empresas de EE. UU. vienen de los informes presentados a la SEC; en otros mercados, de los estados financieros guardados de un proveedor de datos de mercado, convertidos a los tipos de cambio diarios.
• El último cierre, las acciones en circulación y la deuda neta.
• Una tasa libre de riesgo: el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años para las empresas de EE. UU. y, cuando existe, el rendimiento de la deuda pública del país en otros mercados.
• La beta, medida frente al mercado cuando hay suficiente historial y, si no, la del proveedor de datos. ATLAS la acerca a 1 (dos tercios medida, un tercio 1) y la mantiene entre 0,6 y 2.
• El crecimiento de consenso de los analistas a cinco años, cuando existe.
• Los comparables: empresas de la misma industria (primero del mismo país) y del sector más amplio si hay pocas con ratios utilizables.

Método 1: flujo de caja descontado

El punto de partida es el flujo de caja libre de los últimos doce meses. Si se aleja mucho de lo normal (más de 1,6 veces, o menos de 0,6 veces, una cifra «normalizada» igual a los ingresos por el margen mediano de flujo de caja libre de los últimos años, con ingresos en crecimiento), ATLAS usa la cifra normalizada. Se suman los intereses después de impuestos, para que el flujo pertenezca a todos los que aportan capital, y después se resta la deuda neta.

El flujo crece durante diez años: años 1 a 5 a la tasa de crecimiento inicial, años 6 a 10 a la mitad (nunca por debajo del crecimiento a largo plazo) y después un valor terminal.

• Crecimiento inicial: el consenso de los analistas a cinco años cuando existe (limitado a 0-25 por ciento anual); si no, el menor entre el crecimiento histórico del flujo de caja libre y de los ingresos (limitado a 2,5-20 por ciento); 5 por ciento si no hay historial.
• Crecimiento a largo plazo: 2,5 por ciento, bajado a la tasa libre de riesgo menos 0,5 puntos (mínimo 1 por ciento) cuando las tasas son bajas. En monedas de tasas altas, tasa libre de riesgo menos 3,5 puntos, hasta 10 por ciento.
• Tasa de descuento: coste medio ponderado del capital. El coste del capital propio es la tasa libre de riesgo más la beta ajustada por una prima de riesgo de 5 por ciento. El coste de la deuda son los intereses publicados entre la deuda, nunca por debajo de la tasa libre de riesgo más 1 punto. Los pesos usan la capitalización y la deuda, y los impuestos la tasa efectiva (21 por ciento si no sirve). El resultado se redondea a 0,25 y se mantiene en un pasillo razonable (al menos crecimiento a largo plazo más 4 puntos y tasa libre de riesgo más 2; como máximo 16 por ciento o tasa libre de riesgo más 8).
• Rango: el DCF se recalcula con la tasa de descuento un punto más alta y más baja y el crecimiento inicial tres puntos más bajo y más alto. Los resultados menor y mayor forman el rango.

Método 2: múltiplos del sector

ATLAS toma el precio/beneficio mediano de los comparables (limitado a 6-35 veces) y lo multiplica por el beneficio por acción de la empresa. También toma el VE/EBITDA mediano (limitado a 4-20 veces), lo aplica al EBITDA de la empresa y resta la deuda neta. El VE/EBITDA no se usa en bancos ni aseguradoras. Con los dos, el resultado es la media geométrica. Hacen falta al menos tres comparables con ratios utilizables. En empresas con pérdidas y sin múltiplo de beneficios utilizable, se usa como último recurso un múltiplo de ventas y la confianza queda limitada a baja.

Un múltiplo se descarta cuando el múltiplo propio de la empresa está a más de cuatro veces de la mediana de los comparables, porque la comparación diría más de los comparables que de la empresa.

Cómo se combinan

• Funcionan los dos: el valor justo es la media geométrica del DCF y del valor por múltiplos. Si están a menos de 1,5 veces uno del otro, el rango sigue siendo el del DCF; si difieren más, va del valor menor al mayor.
• Difieren en más de tres veces: ATLAS conserva solo el más cercano al precio actual, marca el otro como apagado y baja la confianza.
• No hay DCF utilizable (por ejemplo, flujo de caja libre no positivo) o la empresa es un banco o una aseguradora: se usa solo el valor por múltiplos.

Qué etiqueta ves

La diferencia entre el precio y el valor justo se muestra como «por debajo del valor justo» cuando el precio está al menos 15 por ciento por debajo del punto central, «por encima del valor justo» cuando está al menos 15 por ciento por encima, y «cerca del valor justo» entre medias.

ATLAS no muestra valor justo cuando los datos no son fiables (por ejemplo, unidades incoherentes o sin número de acciones) o cuando la estimación supera tres veces el precio o queda por debajo de un tercio. En esos casos el modelo habla de sus límites, no de la acción, así que la página no muestra nada en lugar de una cifra extrema.

Cómo se construye el nivel de confianza

Fuentes de datos

• Estados financieros de las empresas: informes a la SEC en las empresas de EE. UU., estados financieros guardados de un proveedor en otros mercados.
• Cierres de las bolsas.
• Rendimientos de la deuda pública (Tesoro de EE. UU. vía FRED, tasas por país cuando existen).
• Estimaciones de crecimiento de consenso de los analistas, cuando existen.

Preguntas frecuentes

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