Come ATLAS calcola il valore equo

In breve

Per ogni azienda ATLAS esegue due valutazioni e le combina. La prima è un flusso di cassa scontato (DCF): proietta il flusso di cassa libero per dieci anni e lo sconta a oggi. La seconda confronta l'azienda con società quotate dello stesso settore tramite il rapporto prezzo/utili e l'EV/EBITDA. Quando funzionano entrambe, il valore equo è la loro media geometrica. Quando funziona una sola, si usa quella e il livello di fiducia scende.

Quali dati entrano

• I bilanci pubblicati: gli ultimi quattro o cinque esercizi più gli ultimi dodici mesi. Per le società americane provengono dai documenti depositati presso la SEC; per gli altri mercati dai bilanci conservati di un fornitore di dati di mercato, convertiti ai cambi giornalieri.
• L'ultimo prezzo di chiusura, le azioni in circolazione e il debito netto.
• Un tasso privo di rischio: il rendimento del Treasury americano a 10 anni per le società americane e, dove disponibile, un rendimento dei titoli di Stato del paese per gli altri mercati.
• Il beta, misurato rispetto al mercato quando lo storico è sufficiente, altrimenti quello del fornitore di dati. ATLAS lo avvicina a 1 (due terzi misurato, un terzo 1) e lo tiene tra 0,6 e 2.
• La crescita attesa dagli analisti per i prossimi cinque anni, quando disponibile.
• I comparabili: società dello stesso settore di attività (prima dello stesso paese), poi del comparto più ampio se troppo poche hanno rapporti utilizzabili.

Metodo 1: flusso di cassa scontato

Il punto di partenza è il flusso di cassa libero degli ultimi dodici mesi. Se si discosta molto dal livello normale (più di 1,6 volte, o meno di 0,6 volte, un valore «normalizzato» pari ai ricavi per il margine mediano di flusso di cassa libero degli ultimi anni, con ricavi in crescita), ATLAS usa il valore normalizzato. Si sommano gli interessi al netto delle imposte, così il flusso appartiene a tutti i finanziatori, e poi si sottrae il debito netto.

Il flusso cresce per dieci anni: anni da 1 a 5 al tasso di crescita iniziale, anni da 6 a 10 alla metà di quel tasso (mai sotto la crescita di lungo periodo), poi un valore terminale.

• Crescita iniziale: il consenso degli analisti a cinque anni quando c'è (limitato a 0-25 per cento l'anno); altrimenti il più basso tra la crescita storica del flusso di cassa libero e dei ricavi (limitato a 2,5-20 per cento); 5 per cento senza storico.
• Crescita di lungo periodo: 2,5 per cento, abbassata al tasso privo di rischio meno 0,5 punti (minimo 1 per cento) quando i tassi sono bassi. Nelle valute a tassi alti, tasso privo di rischio meno 3,5 punti, fino al 10 per cento.
• Tasso di sconto: costo medio ponderato del capitale. Il costo del capitale proprio è il tasso privo di rischio più il beta corretto per un premio per il rischio del 5 per cento. Il costo del debito è l'interesse pubblicato diviso il debito, mai sotto il tasso privo di rischio più 1 punto. I pesi usano capitalizzazione e debito, le imposte l'aliquota effettiva (21 per cento se non utilizzabile). Il risultato è arrotondato a 0,25 e tenuto in un corridoio sensato (almeno crescita di lungo periodo più 4 punti e tasso privo di rischio più 2; al massimo 16 per cento o tasso privo di rischio più 8).
• Intervallo: il DCF viene ricalcolato con il tasso di sconto superiore e inferiore di un punto e la crescita iniziale inferiore e superiore di tre punti. Il risultato più basso e quello più alto formano l'intervallo.

Metodo 2: multipli di settore

ATLAS prende il rapporto prezzo/utili mediano dei comparabili (limitato a 6-35 volte) e lo moltiplica per l'utile per azione dell'azienda. Prende anche l'EV/EBITDA mediano (limitato a 4-20 volte), lo applica all'EBITDA dell'azienda e sottrae il debito netto. L'EV/EBITDA non si usa per banche e assicurazioni. Con entrambi, il risultato è la media geometrica. Servono almeno tre comparabili con rapporti utilizzabili. Per le aziende in perdita senza multiplo degli utili utilizzabile, si usa come ultima risorsa un multiplo dei ricavi e la fiducia è limitata a bassa.

Un multiplo viene scartato quando il multiplo dell'azienda dista più di quattro volte dalla mediana dei comparabili, perché il confronto direbbe più dei comparabili che dell'azienda.

Mettere insieme i due metodi

• Funzionano entrambi: il valore equo è la media geometrica di DCF e valore a multipli. Se distano meno di 1,5 volte, l'intervallo resta quello del DCF; altrimenti va dal valore più basso al più alto.
• I due differiscono più di tre volte: ATLAS tiene solo quello più vicino al prezzo attuale, segna l'altro come disattivato e abbassa la fiducia.
• Nessun DCF utilizzabile (per esempio flusso di cassa libero non positivo) o l'azienda è una banca o un'assicurazione: si usa solo il valore a multipli.

Quale etichetta vedi

Lo scarto tra prezzo e valore equo è mostrato come «sotto il valore equo» quando il prezzo è almeno il 15 per cento sotto il valore centrale, «sopra il valore equo» quando è almeno il 15 per cento sopra, e «vicino al valore equo» nel mezzo.

ATLAS non mostra un valore equo quando i dati non sono affidabili (per esempio unità incoerenti o numero di azioni mancante) o quando la stima supera tre volte il prezzo o scende sotto un terzo. In questi casi il modello mostra i propri limiti, non quelli del titolo: la pagina non mostra nulla invece di un numero estremo.

Come si costruisce il livello di fiducia

Fonti dei dati

• Bilanci delle aziende: documenti SEC per le società americane, bilanci conservati di un fornitore per gli altri mercati.
• Prezzi di chiusura delle borse.
• Rendimenti dei titoli di Stato (Treasury americano tramite FRED, tassi per paese dove disponibili).
• Stime di crescita del consenso degli analisti, dove disponibili.

Domande frequenti

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