Como a ATLAS calcula o valor justo

Em resumo

Para cada empresa, a ATLAS faz duas avaliações e as combina. A primeira é um fluxo de caixa descontado (DCF): projeta o fluxo de caixa livre por dez anos e o traz a valor presente. A segunda compara a empresa com listadas do mesmo setor pelo preço/lucro e pelo VE/EBITDA. Quando as duas funcionam, o valor justo é a média geométrica delas. Quando só uma funciona, usa-se essa e o nível de confiança cai.

Quais dados entram

• As demonstrações financeiras publicadas: os últimos quatro ou cinco exercícios mais os últimos doze meses. Nas empresas dos EUA vêm dos documentos entregues à SEC; nos outros mercados, das demonstrações guardadas de um provedor de dados de mercado, convertidas pelos câmbios diários.
• O último fechamento, as ações em circulação e a dívida líquida.
• Uma taxa livre de risco: o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos para empresas dos EUA e, quando existe, o rendimento da dívida pública do país nos outros mercados.
• O beta, medido contra o mercado quando há histórico suficiente e, se não, o do provedor de dados. A ATLAS o aproxima de 1 (dois terços medido, um terço 1) e o mantém entre 0,6 e 2.
• O crescimento de consenso dos analistas para cinco anos, quando existe.
• Os comparáveis: empresas do mesmo setor de atuação (primeiro do mesmo país) e do setor mais amplo se poucas tiverem índices utilizáveis.

Método 1: fluxo de caixa descontado

O ponto de partida é o fluxo de caixa livre dos últimos doze meses. Se ele estiver muito longe do normal (mais de 1,6 vez, ou menos de 0,6 vez, um valor «normalizado» igual à receita vezes a margem mediana de fluxo de caixa livre dos últimos anos, com receita em crescimento), a ATLAS usa o valor normalizado. Somam-se os juros após impostos, para que o fluxo pertença a todos os fornecedores de capital, e depois subtrai-se a dívida líquida.

O fluxo cresce por dez anos: anos 1 a 5 à taxa de crescimento inicial, anos 6 a 10 à metade dela (nunca abaixo do crescimento de longo prazo) e depois um valor terminal.

• Crescimento inicial: o consenso dos analistas para cinco anos quando existe (limitado a 0-25 por cento ao ano); senão, o menor entre o crescimento histórico do fluxo de caixa livre e da receita (limitado a 2,5-20 por cento); 5 por cento sem histórico.
• Crescimento de longo prazo: 2,5 por cento, reduzido à taxa livre de risco menos 0,5 ponto (mínimo 1 por cento) quando os juros são baixos. Em moedas de juros altos, taxa livre de risco menos 3,5 pontos, até 10 por cento.
• Taxa de desconto: custo médio ponderado de capital. O custo do capital próprio é a taxa livre de risco mais o beta ajustado vezes um prêmio de risco de 5 por cento. O custo da dívida são os juros publicados divididos pela dívida, nunca abaixo da taxa livre de risco mais 1 ponto. Os pesos usam capitalização e dívida, e os impostos a alíquota efetiva (21 por cento se não for utilizável). O resultado é arredondado a 0,25 e mantido num corredor razoável (no mínimo crescimento de longo prazo mais 4 pontos e taxa livre de risco mais 2; no máximo 16 por cento ou taxa livre de risco mais 8).
• Faixa: o DCF é recalculado com a taxa de desconto um ponto acima e abaixo e o crescimento inicial três pontos abaixo e acima. Os resultados menor e maior formam a faixa.

Método 2: múltiplos do setor

A ATLAS pega o preço/lucro mediano dos comparáveis (limitado a 6-35 vezes) e multiplica pelo lucro por ação da empresa. Também pega o VE/EBITDA mediano (limitado a 4-20 vezes), aplica ao EBITDA da empresa e subtrai a dívida líquida. O VE/EBITDA não é usado em bancos e seguradoras. Com os dois, o resultado é a média geométrica. São necessários pelo menos três comparáveis com índices utilizáveis. Para empresas com prejuízo e sem múltiplo de lucro utilizável, usa-se como último recurso um múltiplo de vendas e a confiança fica limitada a baixa.

Um múltiplo é descartado quando o múltiplo da própria empresa está a mais de quatro vezes da mediana dos comparáveis, porque a comparação diria mais sobre os comparáveis do que sobre a empresa.

Como os dois se combinam

• Os dois funcionam: o valor justo é a média geométrica do DCF e do valor por múltiplos. Se estiverem a menos de 1,5 vez um do outro, a faixa continua sendo a do DCF; se diferirem mais, vai do menor ao maior valor.
• Diferem em mais de três vezes: a ATLAS mantém só o mais próximo do preço atual, marca o outro como desligado e reduz a confiança.
• Sem DCF utilizável (por exemplo, fluxo de caixa livre não positivo) ou empresa é banco ou seguradora: usa-se só o valor por múltiplos.

Qual rótulo você vê

A diferença entre preço e valor justo aparece como «abaixo do valor justo» quando o preço está pelo menos 15 por cento abaixo do ponto central, «acima do valor justo» quando está pelo menos 15 por cento acima, e «perto do valor justo» no meio.

A ATLAS não mostra valor justo quando os dados não são confiáveis (por exemplo, unidades incoerentes ou sem número de ações) ou quando a estimativa passa de três vezes o preço ou fica abaixo de um terço. Nesses casos o modelo fala dos seus limites, não da ação, e a página não mostra nada em vez de um número extremo.

Como o nível de confiança é construído

Fontes dos dados

• Demonstrações financeiras das empresas: documentos da SEC nas empresas dos EUA, demonstrações guardadas de um provedor nos outros mercados.
• Fechamentos das bolsas.
• Rendimentos da dívida pública (Tesouro dos EUA via FRED, taxas por país quando existem).
• Estimativas de crescimento de consenso dos analistas, quando existem.

Perguntas frequentes

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